阿里資產(chǎn)披露的競買公告顯示，浙江省杭州市中級人民法院將于8月19日10時至8月20日10時止（延時的除外）在杭州市中級人民法院淘寶網(wǎng)司法拍賣網(wǎng)絡(luò)平臺上公開拍賣顧家家居1470萬股無限售流通股股票，起拍價為3.61億元。

這是今年3月以來，顧家家居第六次進行股權(quán)司法拍賣。而此前皆以流拍告終。

值得注意的是，數(shù)次股權(quán)拍賣的標的物都來自顧家家居原實控人顧江生，而顧家家居“新主”何劍鋒卻未出手接盤。幾乎在同時，顧家家居披露定增計劃，發(fā)行不超過1.04億股，募資不超過19.96億元，發(fā)行對象只有1名——控股股東盈峰集團。

一邊是舊主股權(quán)無人問津不斷流拍，一邊是新主獨攬定增大幅加倉，其背后折射顧家家居的資本棋局漸入深境。

五度流拍

7月22日，顧家家居公告，原控股股東顧家集團持有的2932.47萬股公司股票（占總股本3.57%）司法拍賣以流拍告終。此次拍賣由杭州中院執(zhí)行，起拍價7.0458億元。

這是該筆股權(quán)的二次流拍。其首次司法拍賣于7月1日至7月2日進行，最終流拍。

此前，顧家家居還進行過一次股權(quán)“拆分零賣”，但結(jié)果亦不盡如人意。

2月25日，顧家家居公告，顧家集團所持1470萬股股票將被司法拍賣，占其所持股份的14.25%，占公司總股本的1.79%。這場拍賣計劃將分三次進行，包括兩次500萬股和一次470萬股。

具體看，第一次500萬股拍賣于3月27日至28日進行，因無人出價而流拍；二拍定于4月15日，但在4月16日，顧家家居公告稱該次二拍已中止。第二次500萬股拍賣于4月8日以1.2792億元起拍，雖然吸引了3300余次圍觀，但最終仍因無人出價而流拍。第三次470萬股拍賣于4月22日至23日進行，最終依然未能找到買家。

由此，自2月以來，顧家家居的股權(quán)已連續(xù)五次在司法拍賣中流拍。

債務(wù)纏身

顧家集團持股被司法拍賣源于其債務(wù)危機。

顧家集團是顧家家居的原控股股東，目前仍為其第二大股東。1973年出生的浙江籍企業(yè)家顧江生，是顧家家居的創(chuàng)始人與原實際控制人。

截至目前，顧家集團持有顧家家居1.03億股股票，占公司總股本的12.55%，這些股份已全部處于凍結(jié)狀態(tài)。不僅如此，顧家集團的一致行動人TB Home Limited所持5.01%的股份也被凍結(jié)。

由此，顧江生家族合計持有的顧家家居1.443億股（占公司總股本17.56%）已全部被司法凍結(jié)。

顧家集團的債務(wù)危機可追溯至2024年10月，杭州市中級人民法院對顧家集團強制執(zhí)行標的6.53億元，但因未履行給付義務(wù)，其持有的顧家家居股份被司法凍結(jié)并分批拍賣。這一執(zhí)行案件源于顧家集團與杭州代明貿(mào)易有限公司（圣奧集團關(guān)聯(lián)企業(yè)）的糾紛，最終導致顧家集團陷入司法困境。

除了這一主要債務(wù)外，顧家集團還面臨其他債務(wù)壓力。

有信息顯示，顧家集團及TB Home Limited涉及的債權(quán)總額高達19.62億元。2024年8月，顧家家居原副董事長金志國追討720萬元欠薪的訴訟案件，進一步加劇了顧家集團的資金緊張狀況。杭州中級人民法院因此凍結(jié)了顧家集團所持有的顧家家居4218.18萬股股份，占顧家家居總股本的5.13%。

迫于債務(wù)壓力，顧江生尋求出售顧家家居控制權(quán)。

2023年11月，顧家家居公告，顧家集團及其一致行動人，將持有的2.42億股顧家家居股份（占總股本的29.42%）轉(zhuǎn)讓給寧波盈峰睿和投資管理有限公司，每股價格為42.58元，總作價達103億元。2023年12月，上述轉(zhuǎn)讓價格調(diào)整為36.72元/股，總價款調(diào)整為88.8億元。2024年1月交易正式完成，盈峰睿和正式成為顧家家居控股股東。盈峰睿和的實控人何劍鋒成為顧家家居新實際控制人，何劍鋒是美的集團實控人何享健之子。

2024年4月，顧江生又將66%的顧家集團股權(quán)出售給王火仙，王火仙取代其成為顧家集團最大持股人，顧江生為第二大股東。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計，顧江生家族此前通過顧家家居分紅（超19億元）、減持套現(xiàn)（如2020年套現(xiàn)約45億元）及2023年以88.8億元轉(zhuǎn)讓控制權(quán)等方式，已累計至少獲得超百億元資金，但仍未能解除危機，足見其債務(wù)問題之深重或遠超市場想象。

新主“補倉”

2024年9月，顧江生辭去了顧家家居董事長、董事會戰(zhàn)略委員會主任委員職務(wù)，由盈峰系高管鄺廣雄接任，標志顧江生徹底退出管理層，也宣告了何劍鋒時代的真正到來。

但何劍鋒收購顧家家居后面對的第一個挑戰(zhàn)是：買價過高。

近一年內(nèi)，顧家家居股價最低20.32元/股，截至目前為26.22元/股，較何劍鋒調(diào)整后的收購單價36.72元/股仍有大幅折價。

2025年5月7日，顧家家居發(fā)布易主后首個定增預(yù)案，擬向特定對象盈峰集團發(fā)行股票，募集資金總額不超過19.97億元，發(fā)行價格為19.15元/股，募集資金將用于家居產(chǎn)品生產(chǎn)線智能化技改項目、功能鐵架生產(chǎn)線擴建項目、智能家居產(chǎn)品研發(fā)項目、AI及零售數(shù)字化轉(zhuǎn)型項目、品牌建設(shè)數(shù)字化提升項目以及補充流動資金。

除卻業(yè)務(wù)布局的資金需要，這一次定增顯然也有為何劍鋒“補倉”的需要。

記者計算，若定增順利發(fā)行，何劍鋒對顧家家居的持股成本將降低至約31.43元/股，考慮到分紅，持股成本進一步下探至約30.04元/股，與目前市價已相差不太大。

這在大幅提升何劍鋒控股比例的背景下，也將顯著提升其投資安全性和未來盈利空間。

資本棋局

為何何劍鋒不直接接盤顧江生的司法拍賣股？這背后或有四重考量。

其一，拍賣折價不高。

3月以來，顧家家居股價徘徊在24元至26元，經(jīng)折算多次拍賣的單價約為23元至24元，僅比二級市場低3%–5%。而何劍鋒參與定增的價格為19.15元/股，顯然更具成本優(yōu)勢。

其二，規(guī)避風險傳導。

拍賣標的仍被凍結(jié)，且與原控股股東債務(wù)糾紛綁定；一旦后續(xù)執(zhí)行異議，股權(quán)過戶、分紅權(quán)可能受限。而通過公司新增發(fā)行獲取股份，無歷史問題連帶、股權(quán)權(quán)屬更清晰，可有效隔離顧家集團債務(wù)風險。

其三，惠及上市公司。

定增資金可直達上市公司，用于智能化技改、AI研發(fā)及補流，直接提升經(jīng)營能力；而接盤拍賣股權(quán)僅解決原股東債務(wù)，對公司無實質(zhì)增益。

其四，無控制權(quán)溢價。

所有拍賣股份即便被同一投資人取得，也不會導致顧家家居控制權(quán)變更。這使得拍賣沒有控制權(quán)溢價，對外部投資人吸引力降低。

“事實上，目前顧家家居的股價對外部投資人的吸引力是很強的。”一位長期跟蹤公司的家居產(chǎn)業(yè)研究員告訴記者，“何劍鋒以很高的價格收購控制權(quán)，又通過定增進一步加倉，可謂壓了很大籌碼在顧家上；顧家實際經(jīng)營者、CEO李東來此前也大幅增持，表達對公司價值的看好。從股價上看，他們目前都沒有盈利。公司后續(xù)的發(fā)展與動作令人期待。”

財務(wù)數(shù)據(jù)印證這一資本邏輯。進入2025年，在行業(yè)整體承壓的背景下，顧家家居的經(jīng)營質(zhì)量得到全面提升。公司第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入49.14億元，同比逆勢增長12.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.19億元，同比逆勢增長23.53%。

“為什么沒人來拍？這也可能是何劍鋒或其關(guān)聯(lián)方所樂見的。”上述研究員說。

無人問津的司法拍賣與火速推進的定增方案，構(gòu)成當前顧家家居令人玩味的資本鏡像。在何劍鋒的棋局中，顧家家居或許已處在歷史的拐點上。在全力推動美的系“家電+家居”版圖重構(gòu)之前，他或許也在等待一個更好的價格。

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